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　　1990年12月1日 ，深交所试营业
，深发展
、深万科、深金田 、深安达、深原野五只股票率先登场——江湖称为“深市老五股
”。

　　时隔36年，*ST国华（000004）——昔日老五股中最神秘也最“折腾”的深安达 ，历经北大高科
、国农科技、国华网安等数次更名
，于2026年6月12日收到深交所终止上市决定 。按照安排，*ST国华将于6月23日进入退市整理期 ，预计7月13日摘牌
。

　　上市36年
，收到深交所终止上市决定前经历36个跌停，宿命的巧合道尽了这家“老五股 ”一路追风口 、轻主业的悲凉结局。

图片来源：公司公告

　　不体面的谢幕

　　靡不有初 ，鲜克有终 。作为国内资本市场的最早参与者之一
，*ST国华并不是一夜崩塌，而是在诱惑中一步一步走向深渊 ，把一手好牌打得稀烂
。

　　深安达上市之初，是深圳蛇口工业区的运输骨干
，车队满街跑，现金流滚烫。那是它一生中最体面的时光 。

　　2000年 ，新股东入局
，公司一把剥离全部运输资产，转身押注“生物指纹识别+生物医药” ，更名为北大高科
。生物科技烧钱且回报周期长
，公司很快便扛不住——2001年，公司净利减半 ，此后连年缩水
，2004年起持续亏损。

　　2005年，公司放弃指纹业务 ，跨界进军房地产
，更名国农科技 。然而，其虽搭上地产黄金期的班车却未能深耕 ，公司随周期下行再陷泥潭
。

　　2019年，公司以12.81亿元高溢价收购网络安全公司智游网安
，更名国华网安。高商誉埋下“定时炸弹 ”，标的业绩承诺未达标 ，2021年至2022年归母净利润分别巨亏5.09亿元
、5.95亿元 。

　　三次跨界
，无一形成可持续主业。一位长期关注该股的老股民满怀遗憾地感慨：“它什么热做什么，但什么都没做成
。
”

　　最终 ，公司2025年年报扣非净利润亏损1622.39万元、营业收入扣除后金额1.64亿元
，财务报告被出具保留意见审计报告，内控被出具否定意见审计报告——三盏红灯齐亮 ，触及终止上市情形。

　　眼见他起朱楼
，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了……*ST国华自4月28日（星期二）开市起停牌 ，停牌前一个交易日（4月27日）股价“一”字跌停
，收报2.76元/股，最新市值为3.65亿元 。1月30日晚 ，公司披露关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告
。2月以来，公司股价持续走低
，54个交易日内走出36个跌停。

　　*ST国华的谢幕并不光彩：输血无数，反哺寥寥 。数据显示 ，公司上市36年累计直接融资超14亿元
，现金分红仅1873万元
。

　　致命的“暗线 ”

　　草蛇灰线，伏脉千里。从深安达到*ST国华 ，历次更名及主业更迭背后
，一条致命的“暗线
”始终萦绕在公司战略及治理体系中：主业空心化+治理崩塌+保壳思维桎梏 。

　　用资本运作替代经营能力，导致主业长期空心化 ，是000004犯下的第一重错
。在很多老股民看来
，深安达在上市之初有着清晰运输主业和稳定现金流，本应该做强主业再图更好发展。但公司2000年起走上了“追风口
”的歧路：抛运输→做生物→改地产→买网安 。每一次更名都精准踩中彼时A股最性感的题材 ，每一次都无疾而终
。

　　如果说频繁跨界埋下了公司走向衰败的种子
，那么公司治理崩塌则让公司丧失了最后的“自救”机会。

　　近年来，*ST国华治理彻底失控 。2025年 ，公司内控审计报告明确指出，公司在资金管理 、关联交易
、对外担保、决策程序四大方面存在重大缺陷
，内控失效 、无法合理保证财务报告真实可靠。

　　在南开大学中国公司治理研究院副教授牛建波看来，当前A股退市呈现“三个加速 ”和“一个新维度
”的特征：“三个加速”即数量增加
、节奏加快、类型变化加速；“一个新维度 ”则体现在强化了“规范类退市” ，将资金占用 、内控审计“非标
”等治理缺陷直接与退市挂钩
。

　　此外
，*ST国华长期以“保壳—重组—卖壳”为核心生存逻辑，是公司主业长期不振的重要内因。

　　*ST国华的悲剧 ，是A股老牌壳公司“重资本
、轻经营 ”的典型缩影 。回顾公司的发展史
，不难判断，*ST国华长期以“保壳、重组 、卖壳
”为核心目标
。公司主业断断续续 ，先后接触生物科技、地产
、矿业、科技等多个题材
，每次重组都伴随股价炒作 、原大股东套现。

　　对于当前A股注册制改革下的新生态，中国资本市场学会理事田利辉表示 ，对A股市场生态而言
，三重重塑正在发生：壳资源价值加速归零，炒壳文化的根基被釜底抽薪；退市让上市平台回归工具本源；优质公司获得资源倾斜 。

　　该放下的执念

　　“000004 ，你怎么就退了呢？你可是深圳第四只上市股啊
。”随着*ST国华的退市，不少股民对“深市老五股 ”的现状表达了感伤。

　　然而
，市场参与者还需理性看待单一标的，回归投资本质 。

　　事实证明 ，见证A股发展的“深市老五股 ”各自走出迥然不同的发展路径
，如今的地位早已与代码先后无关，更多是资本市场改革与公司现代化治理的深刻一课
。

　　作为“深市老五股"之首的深发展 ，2010年被中国平安收购
，2012年更名平安银行。是如今老五股里唯一
”活着且稳健的穿越周期的金融股样本 。

　　万科A（原深万科）在经历地产周期后，正迎来深铁集团入主后的改革治理期 ，其债务问题仍待时间化解
。

　　深金田上市后
，主业曾横跨纺织
、地产、金融 、贸易
、海外地产等，公司实控人频繁更迭 ，曾涉财务造假、挪用资金 、违规担保等
，于2002年被深交所终止上市，是老五股第一家退市的公司。

　　深原野于1993年更名世纪星源 ，后转型地产+清洁能源，但公司同样存在频繁重组
、频繁炒壳的现象
，公司业绩表现不佳 。2024年1至3月，因连续20个交易日股收盘价低于1元 ，触发面值退市。

　　深市老五股"的变迁
，是资本市场前行的必然，是当下常态化退市的缩影
。据不完全统计 ，截至6月13日
，今年以来A股市场中完成退市或进入终止上市程序的上市公司总数已超20家。

　　这一数据表明，在新“国九条”及全新修订的上市规则落地实施后 ，资本市场“有进有出、优胜劣汰 ”的良性新生态正在加速确立 。常态化退市不仅在数量上有所体现
，更在精准度上有所提升，绩差 、违规以及失去持续经营能力的公司正依照标准被坚决清退
。

　　从*ST国华的退市到老五股的分化 ，本质是资本市场改革下A股生态的重塑：市场不再包容“壳公司
”
，主业清晰
、治理完善、业绩稳健的公司才能穿越周期。36年沉浮，是历史 ，更是镜鉴——资本市场从不缺机会，缺的是长期主义与敬畏之心 。

（文章来源：中国证券报）