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【央视新闻客户端】2026年06月21日 11时12分58秒

"> 华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者王敬北京报道

夏至时节的开封,清明上河园里游人如织。14年前 ,这座以张择端名画《清明上河图》为蓝本复原的中式主题公园凭借大型实景演出《大宋·东京梦华》打响了名头;如今 ,它不仅成了开封乃至河南的文旅名片,更在资本市场上迈出了关键一步 。

6月15日,港交所网站显示 ,开封清明上河园股份有限公司(下称“清园股份”)正式向港交所主板递交上市申请,招商证券国际为独家保荐人 。若成功上市,这家年接待游客近千万人次的5A级景区 ,有望拿下“河南文旅第一股”的称号。

回溯清园股份的资本进程,这条路走得并不平坦。公司早在2015年底便登陆新三板,后于2018年11月摘牌 。2020年8月 ,清园股份启动A股上市辅导,中信证券保驾护航,但近6年时间过去 ,公司始终未能向交易所提交上市申请,如今将目光投向了港股市场。

招股书显示,景区年接待游客近千万人次 ,稳居国内主题园区前列 ,但其近年来的利润曲线与客流量出现了明显背离。在高毛利的实景演出与门票经济背后,人工成本飙升与分红“掏空 ”现金流的隐忧也随之浮现 。对此,记者致函清园股份 ,截至发稿暂未获得回复。

游客攀升至近千万,利润却连续两年下滑

以宋代名画《清明上河图》为蓝本打造的清明上河园,不仅是开封市唯一的国家5A级旅游景区 ,还是河南省唯一提供大型实景旅游演出的主题园区。根据灼识咨询的数据,2025年其接待游客约960万人次,位列河南省5A级景区首位;在全国单一主题园区中排名第四 ,同时也是榜单前五里唯一以中国传统文化为主题的园区 。

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亮眼的客流规模之下,企业盈利却持续承压,陷入增收不增利困境。招股书披露 ,2023至2025年,清园股份营收依次为6.73亿元、7.41亿元、7.46亿元,收入增长速度持续放缓;年内利润分别录得2.85亿元 、2.78亿元、2.12亿元 ,连续两年出现下滑。

公司收入来源主要分为三大板块:园区运营 ,包含门票、场地租赁 、餐饮酒店业务;《大宋·东京梦华》实景演出门票;旅游托管、配套服务等其他业务 。利润持续走低,核心源于成本端大幅上涨。

分年度来看,公司2024年利润缩水主要源于销售及营销费用上涨 ,而服务费、员工福利相关支出增加是营销成本走高的核心因素。

到2025年,企业利润进一步收缩,最直接表现为毛利与毛利率大幅走弱:公司毛利由2024财年4.63亿元降至2025财年3.86亿元 ,毛利率从62.3%回落至51.8% 。

毛利率大幅下滑由多重成本因素叠加导致 。其一,主题餐秀表演《清明上河?宋宴》上线 、园区整体改造升级 、演艺内容持续扩容,显著抬升销售成本 ,直接人工等经营成本同步走高;其二,入园游客总量上涨带动日常运营成本刚性增加。

为抢抓沉浸式文旅发展风口、吸引游客并提升复购率,园区在2025财年调整票务规则 ,推出三日不限次入园通票,同时不断新建景点、扩充演艺剧目。持续的园区升级资本开支与门票优惠政策,进一步加剧成本压力 ,人力相关支出涨幅尤为突出:直接人工成本从2023年7980万元增至2025年1.41亿元 ,两年涨幅接近77%;外聘演员服务费同期由1640万元攀升至4880万元 。

中国商业史学会老字号专业委员会秘书长 、北京国际商贸中心研究基地教授王春娟接受《华夏时报》记者采访时表示,三日票留住了人,但留不住消费 ,游客停留变长、花钱没变多,直接造成营收微涨、利润持续下滑。大额分红“掏空 ”利润,核心IP版权埋隐患。

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在净利润逐年下降的背景下 ,清园股份的大额分红安排引发市场关注 。招股书披露,报告期内公司累计宣派现金股息高达8.04亿元,远超同期7.76亿元的净利润总和 ,可谓“清仓式分红”。

大手笔分红之后,公司账面资金捉襟见肘。截至2025年末,公司现金及现金等价物仅剩3994.4万元 ,而流动负债净额却高达3.53亿元,短期偿债压力凸显 。此外,公司还有高达5.21亿元的有抵押银行借款 ,其抵押物正是核心资产——园区门票收费权。

除了财务层面的流动性压力 ,公司在核心资产掌控上也存在风险。作为第二大收入来源的《大宋·东京梦华》实景演出,报告期内年收入约1.2亿元,但该演出版权并非清园股份独有 。招股书显示 ,公司于2007年与阳朔帅元科技有限公司签订合同,双方共同拥有除署名权及修改权外的所有版权,任何内容修改或调整均需获得合作方同意。

中国城市发展研究院投资部副主任袁帅接受《华夏时报》记者采访时指出 ,这就意味着公司在核心内容的迭代上没有完全的自主权,后续想要根据市场反响调整演出内容,或者把演出IP对外授权 、开发衍生产品的时候 ,都可能会受到合作方的掣肘,一旦双方的经营理念出现分歧,甚至可能会影响核心演出的正常运营。

“对于文旅企业来说 ,IP是最核心的资产,核心IP控制权不完整,就相当于企业的‘根’不在自己手里 ,估值的时候必然会打上不小的折扣 ,后续内容创新的灵活性也会受到很大限制,这一点也是投资者评估企业长期价值的时候必然会重点考量的因素 。 ”袁帅说 。

此外,记者注意到 ,公司还存在未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金的情况。同时,公司未按照员工实际工资标准足额缴纳社保与公积金。招股书显示,2023年、2024年、2025年 ,社保及公积金应缴未缴缺口总额分别约人民币80万元 、180万元、370万元 。对应各年度净利润分别为2.853亿元、2.780亿元 、2.124亿元,上述缴款缺口分别占当期净利润的0.3%、0.7%、1.7%。依据相关法律法规,公司潜在最高补缴及处罚金额合计约人民币1890万元。

募资押注新IP ,刺激“二次消费”

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从收入结构看,清园股份对门票经济的依赖度极高 。2023财年 、2024财年及2025财年,公司营业收入主要来源于园区入园门票与《大宋·东京梦华》演出门票销售 ,对应收入分别为5.849亿元人民币 、6.219亿元人民币、6.219亿元人民币,分别占各年度总营业收入的86.9%、83.9% 、83.3%。

与此同时,清明上河园终身票销量在2025年增幅约68倍 ,从2024年的436张暴涨至30029张。海量终身票大幅提升了游客粉丝黏性 ,提前锁定了远期门票收入,但也直接透支了景区未来门票业务的增长空间 。

袁帅分析称,从2023到2025年的营收利润走势不难看出 ,公司将单次门票升级为三日无限次入园的策略,是在周边同类景区的流量挤压下做出的让步,想要通过拉长游客停留时间撬动二次消费 ,却暂时没能补上门票收入摊薄的缺口,叠加“门票+演出”的收入占比超过八成,营收结构高度单一 ,一旦客单价下行就会直接冲击利润表现,毛利率、净利率双双下滑本质上是“门票经济”的惯性还没有被打破,景区的二次消费业态还没有形成足以支撑收入的第二增长曲线。

他认为 ,想要突破这一困境,最核心的抓手绝非继续在门票优惠上做文章,而是要围绕自身的宋文化IP做深度的业态延伸 ,把“路过型消费 ”转化为“沉浸式消费” ,如开发自有IP的文创周边、主题住宿 、特色餐饮,甚至是可对外输出的文化运营服务,把游客的停留时长真正转化为实际收入 ,而不是单纯作为吸引客流的营销噱头。

此次IPO募资用途,正显露出打破单一依赖、寻求增量的迫切需求 。根据规划,资金将主要用于园区扩容、全新演艺打造 、存量场景升级、文旅管理输出四大方向。一是推进园区南区扩建 ,拓展线下消费场景;二是打造全新室内大型演艺《千里江山图》,补齐全天候演出短板,以突破天气限制实现全年运营;三是升级园区现有演艺与宋代古建硬件;四是拓展景区运营管理服务业务 ,推进轻资产扩张。

王春娟表示,企业突破困境的唯一核心抓手:从“门票依赖型景区”转向“场景消费型景区 ” 。短期把游客停留时长转化为二次消费收入,中期丰富宋文化沉浸式消费产品 ,长期走IP授权、景区托管的轻资产扩张,彻底摆脱单一门票盈利模式 。上市后,公司或将维持港股传统实景文旅中等估值区间 ,走“稳健现金流标的”定价逻辑 ,而非成长标的逻辑。

对于清园股份而言,从A股转战港股是一次面对现实的主动选择,但在流动性承压 、核心IP存在共同权利人、合规存有瑕疵的情况下 ,能否顺利叩开港交所的大门,仍有待市场检验。

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