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　　来源：中国基金报

　　【导读】黄金连跌3个月
，怎么看？

　　记者：闫军

　　全球风险资产遭遇“黑色星期一”，避险资产黄金似乎也失灵了。

　　一方面 ，国际金价持续下挫 。在抹去今年全部涨幅后
，6月8日，现货黄金和纽约期货黄金再次下探 ，一度双双失守4300美元/盎司
。

　　另一方面
，资金正在撤离避险板块。Wind数据显示，截至6月5日 ，全市场20只黄金主题ETF整体规模较5月初缩水超260亿元，规模缩水的原因除了净值下跌之外
，还有超113亿元资金净流出 。

　　金价自今年1月底触达5626.8美元/盎司的年内高点以来，中间虽有反弹 ，但已经连续3个月下跌
，今日一度失守4300美元/盎司，原因何在？在地缘政治紧张的当下 ，黄金为何不能避险？从长期来看
，黄金投资机会如何？

　　5月以来黄金主题ETF规模缩水超260亿元

　　这一次，投资者没有对黄金ETF“越跌越买
”
。

　　6月8日 ，现货黄金一度跌破4300美元/盎司
，触及11周以来最低水平，同时COMEX黄金期货较1月底的年内高点已经下跌超18%。

　　随着金价下跌 ，资金也在撤离黄金板块 。Wind数据显示
，截至6月5日，全市场20只黄金主题ETF合计规模为3003.42亿元 ，较5月初的3266.55亿元减少了263亿元
。“跌跌不休
”的金价影响了规模，更有113亿元资金撤离了上述ETF。

　　具体来看
，商品类黄金ETF自5月以来跌幅约0.5%，资金撤离明显 ，华安黄金ETF自5月以来净流出72.16亿元、国泰黄金ETF和易方达黄金ETF分别净流出16亿元 、10.54亿元 。而资金对同期跌幅普遍超10%的黄金股ETF态度不一
，永赢黄金股ETF获得3.8亿元买入，而华夏黄金股ETF则有约4亿元资金净流出。

　　此前黄金价格大涨也成就了华安黄金ETF率先突破千亿元规模 ，作为市场规模最大的黄金ETF
，该ETF在今年金价最高点迎来规模新高，达到1354.75亿元 ，随后规模有所波动
，虽然在3月2日再次突破1300亿元，但整体呈现下滑趋势
。截至最新 ，该ETF规模为1016.15亿元
，迫近千亿元门槛。

　　黄金为何如此急跌？

　　对于黄金板块的大跌的原因，永赢基金表示 ，此轮下跌的背后，是上周五美国超预期非农数据引发的全球加息恐慌
，叠加地缘冲突再起
、流动性冲击等多重利空因素的叠加 。

　　其一，美国5月非农就业数据大超预期 ，彻底扭转了市场的降息预期
。数据显示
，5月新增非农就业17.2万人，远超市场预期的8.5万人 ，同时3月、4月数据合计上修9.3万人。强劲的就业数据叠加持续的通胀压力
，使市场对美联储年内加息的预期飙升 。

　　其二，地缘冲突与流动性冲击放大了市场波动
。伊朗时隔两个月再袭以色列 ，地缘局势紧张推升油价
，进一步加剧了通胀担忧。

　　“美伊走向与海峡能否通航是最近一段时间影响黄金表现的主要因素，一是对宽松空间的影响 ，油价中枢的抬升已改变了美国通胀指标运行的区间
，叠加仍然顽强的就业市场，年内宽松可能基本结束 ，美元易于走强 。
”博时基金基金经理王祥表示，同时
，无论是海湾内基建受损的石油出口国，还是石油净进口国 ，现金流均有所收紧
，但这些国家恰恰是此前除中俄两国以外的黄金最大边际买家，央行整体买兴有所下降
。

　　在这一背景下 ，海外投行当前普遍看空黄金
，包括高盛 、摩根士丹利
、摩根大通、德国商业银行 、美国银行在内的多家机构下调金价预期，对2026年下半年或年底的金价预测集中在2850—3000美元/盎司区间 ，下调幅度在170—300美元/盎司之间。

　　更为重要的是
，以AI为首的科技股板块暴跌，引发了跨市场的流动性紧张 ，加剧了市场的波动 。跨市场流动性冲击之下
，黄金的避险功能也被削弱
。

　　有机构人士调侃：“多资产配置是把鸡蛋放在不同的篮子里，今天发现篮子都在同一辆车上。”

　　央妈逆势“大跌大买 ”

　　公募称“黄金中长期投资逻辑未变
”

　　黄金虽然是传统意义上的避险资产 ，但从来不是低波动资产，以今年为例
，金价在一月底“摸高”5626.8美元/盎司，又在3月23日跌至年内最低点4100美元/盎司 ，年内最大回撤超27% 。

　　金价回调何时“刹车 ”？王祥认为
，展望后续，黄金一个月波动率已从1月的40%下降至当下接近20%的水平 ，有望吸引中长期资金重新关注。如果未来霍尔木兹海峡进入有序开启阶段
，油价有望回落，基于流动性收紧和供需变化对金价不利的逻辑都有望反转
。

　　在永赢基金看来 ，当前黄金急跌是典型的脉冲式扰动
，而非基本面逻辑的结构性反转。在市场恐慌情绪蔓延之际，支撑黄金中长期价值的核心支柱依然稳固 ，板块在经历快速“杀跌 ”后
，投资性价比反而更加凸显 。

　　首先，全球央行的战略性配置持续支撑
。

　　中国央行6月7日公布的数据显示 ，5月末黄金储备环比大增32万盎司，达到7496万盎司
，为连续第19个月增持，且创下2024年底以来最大单月增幅纪录。

　　值得关注的是 ，中国央行今年1—5月连续分别增持4万盎司、3万盎司
、16万盎司、26万盎司 、32万盎司
，从增持量与金价对比来看，呈现“大涨少买 ，回撤就多买”的态度 。

　　永赢基金进一步指出
，机构这种在价格调整期间逆势“加仓
”的行为，清晰地传递了官方机构“逢低布局”的战略性配置信号 ，而非短期的价格追逐
。

　　从更宏观的视角看
，截至2025年底，黄金在全球官方储备中的占比已升至27% ，超越美债成为第一大储备资产
，这一“去美元化 ”的长期趋势仍在深化。

　　其次，短期宏观利空的可持续性存疑 。对于超预期的非农数据 ，市场有分析认为可能与世界杯赛事带来的一次性需求脉冲有关，影响是否会持续
，仍需观察后续几个月的数据来验证
。

　　此外，考虑到美国高企的国债利息支出压力 ，白宫对降息的诉求是明确的
，美联储货币政策转为持续加息的可能性较小。一旦后续经济数据回落，市场的紧缩预期很可能被证伪 ，届时压制黄金的金融属性将得到修复 。